La prima de Endesa se va a Iberdrola

Resumen de Prensa            Enervía, lunes, 26 septiembre 2005

FUENTE: Por John Paul Rathbone en La Gaceta


Gas Natural va a pagar por tener a Iberdrola de su lado un dinero que podría destinar a mejorar su oferta.
¿Cuánto cuesta contar con un aliado? En España, parece que bastante. Gas Natural no lo entendió así hace tres años, cuando intentó comprar Iberdrola. Su oferta no triunfó, en parte porque Endesa salió en su defensa. Esta vez, Gas Natural no va a dejar huecos en su oferta para obtener la supremacía energética nacional. Ha dirigido su artillería hacia Endesa, pero se ha asegurado de que Iberdrola suba también a bordo.

Esta cooperación tácita parece que ha tenido un precio. Para ayudar a financiar la oferta de Gas, Iberdrola ha acordado comprar una parte de los activos de Endesa. Aunque el valor exacto de estas plantas y redes de energía se descubrirá más tarde, las dos firmas dicen que, por ahora, están valoradas en 8.000 millones de euros. Parece poco.

Gas Natural no ha dicho exactamente lo que producen estos activos en términos de beneficios, pero ha indicado que son casi 1.000 millones de euros anuales de ebitda. El número probablemente sea mayor, ya que un ejecutivo cercano a la empresa señala los 1.500 millones. Puede ser un poco exagerado, pero indica que la cifra real es 1.200 millones de euros. Endesa cotizaba a ocho veces el ebitda antes de que se lanzara la oferta. Esto indica que el valor justo de los activos está en torno a los 9.600 millones de euros. Después hay que añadir la prima de control que Gas Natural ha ofrecido por el total de Endesa, que es un 9% al nivel de las acciones y un mísero 55 sobre el valor de empresa. Al añadirlo, el coste de los activos para Gas Natural asciende a 10.000 millones.

Sin embargo, Gas Natural ha dicho que venderá estos activos a Iberdrola por entre 7.000 y 9.000 millones de euros. Si dividen la diferencia durante el proceso de valoración final y se establece en 8.000 millones de euros, significaría que Gas Natural sufriría una pérdida inmediata de 2.000 millones de euros.

Una forma de considerar esta pérdida es que es una prima que Gas Natural va a pagar por el control de Endesa. Excepto que no va a pagarla a los accionistas de Endesa, sino a Iberdrola por ponerse de su lado. Si la prima fuera a parar a Endesa, Gas Natural podría pagar 2.000 millones de euros más. Esto aumentaría su oferta hasta 23.500 millones de euros, la prima pasaría al 20%. Hasta esto sería escaso comparado con el habitual 28% en una OPA hostil en Europa. Por eso, Endesa debería tomarle la palabra al Gobierno español de que no va a impedir una oferta rival extranjera y ponerse a la venta para cualquier comprador.



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